百利天恒，创新药寒冬中的“独行者”，如何走出独立阿尔法行情？

当创新药板块的BD热潮退去，市场突然发现，那些依赖“故事”的企业正在经历30%以上的深度回撤。

百利天恒（688506.SH）却以不超过23%的波动率，成为调整周期中罕见的抗跌标的。

这种韧性并非偶然，10月26日发布的三季度报告显示，其单季度营收飙升至18.95亿元，同比增长1625.08%，并实现归母净利润6.23亿元，时隔5个季度再度盈利。

这一切的转折点，源于其核心产品iza-bren（BL-B01D1）与跨国药企BMS合作的实质性推进。

2023年12月，百利天恒与BMS达成的84亿美元授权协议，创下全球ADC领域单药交易纪录。

2024年3月，8亿美元首付款到账；2025年9月，关键临床试验里程碑触发2.5亿美元付款并确认收入。

这笔资金不仅扭转了财务数据，更让公司手握60.86亿元现金储备，为研发注入确定性。

从亏损到单季盈利6亿

2025年前三季度，百利天恒营收20.66亿元，归母净亏损4.95亿元。 但若拆解季度数据，第三季度单季营收18.95亿元，净利润6.23亿元，带动亏损大幅收窄。

这种裂变源于iza-bren全球II/III期临床试验IZABRIGHT-Breast01达成里程碑，触发2.5亿美元付款确认收入。

与许多依赖BD“预付款”的企业不同，百利天恒的BD合作已进入持续兑现阶段。 根据协议，公司后续还可获得最高71亿美元的里程碑付款。 这种收入能见度，使其在创新药企中脱颖而出。

为何iza-bren值84亿美元？

iza-bren是全球首个进入III期临床的EGFR×HER3双抗ADC，靶点组合具有首创性。

2025年10月，其鼻咽癌III期临床数据在ESMO年会公布：客观缓解率54.6%（化疗组仅27%），中位无进展生存期8.38个月（化疗组4.34个月），疾病进展风险降低56%。

这些数据发表于《柳叶刀》并获得积极评价，标志着鼻咽癌治疗进入双抗ADC时代。

目前，iza-bren在中国和美国开展近40项临床试验，覆盖肺癌、乳腺癌等适应症，其中7项获中国药监局突破性治疗认定，1项获FDA认定。

这种全球多中心推进的研发效率，成为其临床成功率的保障。

平台化布局而非单点突破

百利天恒的抗跌性不仅依赖单一产品。 公司建立了创新DC药物平台（HIRE-DC）和多特异性抗体平台（GNC），旗下15款创新药进入临床阶段，3款进入III期。

2025年前三季度研发投入17.72亿元，同比增长90.23%，占营收比重达85.79%。

这种平台化策略分散了研发风险。 例如，除iza-bren外，公司还有双抗ADC、免疫毒素等管线同步推进，形成梯队化的产品矩阵。

从“烧钱”到自我造血的转折

创新药企的生存关键常取决于资金链。

百利天恒通过BD收款和融资双渠道巩固资金安全：截至2025年三季度末，货币资金60.86亿元；2025年9月完成37.64亿元定增，吸引中欧基金、易方达等机构参与。

公司同时推进港股上市，若成行将进一步扩充资本平台。

值得注意的是，其传统化药与中成药业务仍提供稳定现金流，2024年收入分别为3.22亿元和1.64亿元。 这种“以老养新”的模式，为创新研发提供了缓冲空间。

为什么资金选择此时重仓？

2025年创新药板块的投资逻辑已从“BD叙事”转向“业绩兑现”。

政策层面，国家医保局计划推出丙类药品目录，通过“基本医保+商保”模式支持高值创新药支付；集采政策亦转向“重质量”。

这些变化使市场更关注企业的临床数据和商业化能力。

百利天恒的阿尔法行情与此契合：iza-bren的临床数据持续验证其产品力，BD付款直接转化为收入。

2025年以来，其股价涨幅达77.47%，在板块调整中表现稳健。 机构持仓数据显示，东方阿尔法医疗健康混合基金等产品将其列为重仓股，反映专业投资者对其价值的认可。